如果用 A 股投資者很熟悉的一句話來形容特斯拉今早發(fā)布的一季報(bào)，那就是：弱現(xiàn)實(shí)，強(qiáng)預(yù)期。

今年一季度，特斯拉汽車銷量為 38.7 萬輛，同比下滑 8.5%，環(huán)比去年四季度下滑 20% 。

與此同時(shí)，因?yàn)樯a(chǎn)的速度比銷售更快，特斯拉開始 “ 庫存積壓 ”，全球汽車庫存達(dá)到 15.3 萬輛，差不多是 28 天的銷量，而去年四季度特斯拉的庫存僅約為 15 天的銷量。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面：

一季度汽車業(yè)務(wù)收入 173.4 億美元，同比下降 13%；

能源生產(chǎn)和存儲(chǔ)業(yè)務(wù)收入 16.4 億美元，同比增長(zhǎng) 7%，儲(chǔ)能部署量創(chuàng)新高，達(dá)到 4.1GWh；

服務(wù)和其他收入 22.9 億美元，同比增長(zhǎng) 25%（ 2 月份開始，特斯拉北美地區(qū)的充電樁開放給更多的第三方電動(dòng)車用戶 ）；

三項(xiàng)業(yè)務(wù)加起來，特斯拉的總收入 213 億美元，同比下滑 9%，是 2020 年新冠疫情以來的首次下滑。

毛利率 17.4%，繼續(xù)小幅下滑。負(fù)面因素是汽車均價(jià)微降，Cybertruck 產(chǎn)能爬坡；正面因素是技術(shù)降本，電池原材料降價(jià)，以及服務(wù)、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)毛利增長(zhǎng)等。

經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 11 億美元，同比大跌接近 60%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率只有 5.3% 。主要是因?yàn)樘厮估掷m(xù)往自動(dòng)駕駛、DOJO 超級(jí)計(jì)算機(jī)、機(jī)器人 Optimus 等業(yè)務(wù)上砸錢，研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng) 49%，加上銷售、管理費(fèi)用同比增長(zhǎng) 27%，特斯拉一季度總的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用同比增長(zhǎng) 37% 。

砸錢還體現(xiàn)在資本開支上，特斯一季度的資本支出為 27.7 億美元，同比增長(zhǎng)了 34% 。一季度的自由現(xiàn)金流為負(fù) 25 億美元，導(dǎo)致季末在手現(xiàn)金環(huán)比減少了 22 億美元（ 但手握 268 億美元的現(xiàn)金總額仍然沒有任何風(fēng)險(xiǎn) ）。

 

收入負(fù)增長(zhǎng)、極低的利潤(rùn)率是弱現(xiàn)實(shí)，但特斯拉給投資者的預(yù)期卻相對(duì)樂觀。

汽車銷量方面，一季度的下滑或許可以和去年四季度的高增長(zhǎng)聯(lián)系起來。

此前，特斯拉將 2023 年的銷量目標(biāo)定為 180 萬輛，去年第四季度銷量達(dá)到 48.4 萬輛，創(chuàng)季度交付量歷史新高，最終特斯拉 2023 年全年銷量達(dá)到 181 萬輛，屬于 “ 壓線沖銷量 ” 完成的目標(biāo)。

如果去年四季度的銷售不那么激進(jìn)，將一部分訂單推遲，那么今年一季度的銷量并不會(huì)那么難看。

目前，對(duì)于 2024 年，特斯拉并未制定具體銷售目標(biāo)，一季報(bào)的電話會(huì)中，特斯拉僅表示預(yù)計(jì) 2024 年銷售額維持增長(zhǎng)。

特斯拉將如何實(shí)現(xiàn)銷售額增長(zhǎng)呢？

首先，是 Model 3 的改款。去年 9 月，Model 3 煥新版發(fā)布，就在今天，Model 3 高性能版新款發(fā)布并開啟預(yù)售。

針對(duì)中國(guó)地區(qū)，特斯拉還推出了 “ 0 利息 ” 分期購(gòu)車以及 “ 0 首付 ” 活動(dòng)吸引消費(fèi)者。

 

除了既有產(chǎn)品線，業(yè)績(jī)會(huì)透露，Cybertruck 目前每周產(chǎn)量超過 1000 輛，全年 52 周，假設(shè)全年交付 5.2 萬輛，以 9 萬美元均價(jià)計(jì)算（ 2024 年開啟交付的雙電機(jī)版、三電機(jī)版售價(jià)分別為 79990 美元、99990 美元），可以貢獻(xiàn) 46.8 億美元收入，占到特斯拉 2023 年收入的 5% 。

如果 Cybertruck 產(chǎn)能爬坡順利，交付量翻倍，則可以貢獻(xiàn) 10% 的收入增長(zhǎng)。

自動(dòng)駕駛方面，一季度特斯拉推出了 FSD V12，并推出 30 天免費(fèi)試用活動(dòng)，被應(yīng)用到 180 萬輛汽車上，F(xiàn)SD 的累計(jì)里程數(shù)繼續(xù)高增長(zhǎng)。FSD 累計(jì)已經(jīng)行駛了 13 億英里，最近 20 天里程數(shù)增加了 3 億英里。

 

即使自動(dòng)駕駛短期內(nèi)無法完全實(shí)現(xiàn)，開發(fā)過程中實(shí)現(xiàn)的類似自動(dòng)泊車功能也可以貢獻(xiàn)收入增長(zhǎng)并提高利潤(rùn)率。實(shí)際上，一季報(bào)中，特斯拉就將自動(dòng)泊車功能帶動(dòng) FSD 收入增長(zhǎng)列為正面因素。

并且，特斯拉最近剛把北美地區(qū) FSD 的買斷價(jià)從 1.2 萬美元降至 8000 美元，將加拿大地區(qū)的買斷價(jià)從 1.6 萬美元降至 1.1 萬美元，或者訂閱模式下從每月 199 美元的訂閱費(fèi)用下調(diào)到每月 99 美元，有望提高軟件付費(fèi)用戶的滲透率。

關(guān)于利潤(rùn)率還有一個(gè)正面因素，特斯拉上周解雇了 10% 以上的員工。電話會(huì)中，特斯拉預(yù)計(jì)裁員之后將每年節(jié)省超過 10 億美元的費(fèi)用（ 裁員在二季度完成，遣散費(fèi)可能推高當(dāng)季的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用 ）。

但總的來說，正如財(cái)報(bào)中展示的那樣，特斯拉 “ 目前正處于兩個(gè)增長(zhǎng)浪潮之間的平臺(tái)期 ”：

“ 第一個(gè)增長(zhǎng)浪潮始于 Model 3/Y 平臺(tái)的全球擴(kuò)張，而下一個(gè)增長(zhǎng)浪潮將由自動(dòng)駕駛和新產(chǎn)品的推出引發(fā)。”

“ 2024 年，我們的車輛銷量增長(zhǎng)率可能會(huì)明顯低于 2023 年的增長(zhǎng)率，因?yàn)槲覀儗?strong>致力于推出下一代車輛和其他產(chǎn)品。今年我們的能源發(fā)電和存儲(chǔ)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率將超過汽車業(yè)務(wù)。”

關(guān)于 2.5 萬美元廉價(jià)車型，馬斯克稱將在 2025 年初甚至 2024 年底推出，廉價(jià)車型會(huì)共用目前的產(chǎn)線，充分利用目前工廠的產(chǎn)能。

關(guān)于電動(dòng)卡車 Semi，特斯拉開始在內(nèi)達(dá)華州建造工廠，第一批汽車計(jì)劃于 2025 年底推出。

關(guān)于機(jī)器人 Optimus，電話會(huì)稱 Optimus 將于今年年底開始在工廠執(zhí)行有用的生產(chǎn)活動(dòng)。到 2025 年底，可能會(huì)開始將產(chǎn)品對(duì)外出售。

關(guān)于儲(chǔ)能和光伏業(yè)務(wù)，特斯拉光伏屋頂業(yè)務(wù)由于價(jià)格過高且安裝困難，增長(zhǎng)緩慢；而儲(chǔ)能業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快。

特斯拉的上海儲(chǔ)能超級(jí)工廠將于 2024 年 5 月開工，并于 2025 年第一季度完成量產(chǎn)，規(guī)劃生產(chǎn)超大型商用儲(chǔ)能電池 Megapack，初期規(guī)劃年產(chǎn)商用儲(chǔ)能電池 1 萬臺(tái)，儲(chǔ)能規(guī)模近 40GWh。作為對(duì)比，2023 年特斯拉儲(chǔ)能裝機(jī)總量為 14.7GWh 。

綜合來看，特斯拉是畫了非常大的一張餅，所以雖然利潤(rùn)腰斬，但市場(chǎng)似乎覺得這張餅還挺香，財(cái)報(bào)發(fā)布后特斯拉盤后股價(jià)漲超 10% 。

不過，在 2024 年，特斯拉似乎還需要繼續(xù)蟄伏。